下面是小编为大家整理的承德露露研究报告,饮料市场研究报告（全文完整）,供大家参考。
[table_main] 研究所 食品饮料 2010 年 04 月 24 日
公司研究
公司点评
跟踪评级：
短期_推荐， 长期_A
年报、 季报均超预期， 年报增长确定 国都证券
——承德露露(000848)公司点评 核心观点 1、 公司 09 年实现收入 13.28 亿元， 同比下降 12.4%， 主要受 08/09 年 旺季销售时间过短影响。
年实现净利润 1.38 亿元，
09 同比增长 26.27%，
每股收益 0.73 元， 超预期。
09 年利润分配方案为每 10 股送 6 股股票 股利， 并且每 10 股派 4 元现金股利。
2、公司 10 年一季度收入 8.45 亿元， 同比增长 50.21%， 因为 09 年一 季度低基数原因， 一季度净利润 1.12 亿元， 同比增长 182.03%， 每股 收益 0.59 元， 超预期。
一季报收入和利润占比较大， 公司同时发布半 年报预增公告， 预计半年净利润 1.1-1.3 亿元。
3、 杏仁露消费市场还没有摆脱淡旺季不均的特点， 类似白酒销售， 我 们以 09 年四季度至 10 年一季度情况还原露露销售旺季财务情况：
09/10 年旺季收入同比 08/09 年旺季增长 29%， 比 07/08 年旺季收入增长 9.88%； 09/10 年旺季利润同比 08/09 年旺季增长 168.9%， 比 07/08 年 旺季增长 125.1%。
09/10 年旺季利润增长原因在于 09/10 年综合毛利率 达到 39.9%，
是近 5 年旺季毛利率的高点。
09/10 年旺季销售费用比 07/08 年旺季仅增长 1414 万元， 销售费用率 14.8%， 费率没有明显上升。
4、 09/10 年旺季毛利率的提高主要是成本下降， 提价贡献较小。杏仁 原料采购单价上升， 但包材成本下降显著。
按报表公布数据综合考虑 09 年杏仁原料、 印铁和马口铁罐三项采购成本比 08 年下降 19.24%， 超 过收入下降幅度。
5、 杏仁露销售情况受元旦至春节时间长短影响显著， 说明杏仁露消费 没有打破传统冬季加热饮用的习惯， 尤其在北方杏仁露主要消费地区，
这样的消费习惯始终延续。
如果能够突破冬季消费的模式则杏仁露市场 空间巨大， 不仅是北方淡季消费增长， 也会在南方打开消费市场。
我们 认为突破这一点公司需要找到如“喝王老吉凉茶降火”特点鲜明、 针对 性强的营销诉求点， 同时再配合营销方式改革， 加强渠道建设、 扩大经 销商群体， 销量会大幅增长。
6、 预计公司 10 年按分红前股本计算每股收益 1.18 元， 全面摊薄后每 股收益 0.84 元， 11 年每股收益 0.91 元， 10 年动态市盈率 35.2 倍， 11 年动态市盈率 28.4 倍。
考虑 10 年全年业绩仍可能超预期， 维持“短期 _推荐， 长期_A”的投资评级。
[table_predict] 财务数据与估值 2009A 主营业务收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) EPS(元) P/E 2010E 2011E 2012E
股价走势图 [table_stock] 206% 163% 120% 77% 34% -9% 09-4
2009-4-24～2010-4-23
09-7
09-10
10-1
上证综指
承德露露
[table_data] 基础数据 总股本(万股) 流通A股(万股) 52周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 目标价 6个月 12个月 19008.60 18998.24 14.0-42.48 78.98 11.17 3.39
[table_relation]
研究员：
王明德 电 话：
010-84183372 Email：
wangmingde@guodu.com 执业证书编号：
S0940200010025
1328.68 -12.40% 138.69 26.27% 0.73 56.9
1751.24 31.80% 223.98 61.50% 0.84 35.2
2063.55 17.83% 277.64 23.95% 0.91 28.4
2110.90 2.29% 285.59 2.86% 0.94 27.6
联系人：
徐昊 电 话：
010-84183293 Email：
xuhao@guodu.com
独立性申明：
本报告中的信息均来源于公开可获得资料， 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。
分析逻辑基于 作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求客观、 公正， 结论不受任何第三方的授意、 影响，特此声明。
研究报告
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研究创造价值
公司点评
1、业绩预测 1.1 基本假设 1、 假设 10 年杏仁露、核桃露销量 24 万吨， 销售收入 17.5 亿元， 同比增长 31.8%；
假设 11 年杏仁露、 核桃露销量 28 万吨， 销售收入 20.6 亿元， 同比增长 17.8%；
2、
假设 10 年杏仁露、 核桃露毛利率 36%， 11 年后毛利率维持在 35.5% 3、
假设 10 年销售费用 2.4 亿元，
年期间费用占比 17.4%；
10 假设 11 年销售费用 2.6 亿元， 11 年期间费用占比 16.2%。
4、
假设 10 年至 12 年所得税实际税率 25%。
1.2 承德露露营业收入预测 表 1 承德露露营业收入预测表 产销量（万吨）
增长率（YoY) 均价（元/吨）
收入（万元）
增长率（YoY) 成本（万元）
毛利率 资料来源：
国都证券研究所
2009 18.3 -12.9% 7260.5 132868.0 -12.4% 87498.2 34.15%
2010E 24.0 31.1% 7296.9 175124.4 31.8% 112079.6 36.00%
2011E 28.0 16.7% 7369.8 206355.0 17.8% 133098.9 35.50%
2012E 28.5 1.8% 7406.7 211090.1 2.3% 136153.1 35.50%
1.3 承德露露盈利预测 表 2 承德露露盈利预测 营业总收入(万元) 营业收入(万元) 营业总成本(万元) 营业成本(万元) 营业税金及附加(万元) 销售费用(万元) 管理费用(万元) 财务费用(万元) 资产减值损失(万元) 其他经营收益(万元) 公允价值变动净收益(万元) 投资净收益(万元) 营业利润(万元) 营业外收入(万元) 营业外支出(万元) 利润总额(万元) 所得税(万元) 净利润(万元) 少数股东损益(万元) 归属于母公司所有者的净利润(万元) 每股收益（元）
研究报告
2009 132868.04 132868.04 113061.46 87498.20 1054.54 19039.28 4781.19 (125.10) 813.35
2010E 175124.43 175124.43 144552.28 112079.64 1401.00 24167.17 6304.48 0.00 600.00
2011E 206354.96 206354.96 168579.29 133098.95 1650.84 26000.72 6809.71 619.06 400.00
2012E 211090.07 211090.07 172232.86 136153.09 1
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